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　　起首：樊继拓投资策略

　　策略不雅点：牛市后期会有共鸣性高大叙事

　　目下阛阓还是酿成的共鸣是流动性牛市，但在经济逻辑层面，预期依然偏严慎，投资者并莫得把牛市和中国经济发展的阶段特质连合起来，咱们以为，这是指数之前一直没加快的原因之一，亦然牛市尚未干预后期的特征。要是以2014-2015年的牛市为例，能够看到，宏不雅的叙事酿成历程较为安谧。2014年7-10月，宏不雅预期依然很弱，大部分行业的契机是从下到上的。2014年11月降息后，指数高潮加快，固然当期经济偏弱，但对经济的改日估量渐渐乐不雅，金融周期类板块也能阶段性领涨阛阓。2015年上半年，跟着股市融资回升，投资者把牛市、迁徙互联网产业契机、中国经济转型连合起来，渐渐意志到股市牛市（以致是阶段性快速高潮）是故意于经济发展的。合座来看，目下阛阓对牛市的诠释，还未上升到以为股市对经济举足轻重的地位，板块契机也尚未在更大规模扩散，股市概况率还在牛市中期。

　　（1）为什么一直莫得加快：因为流动性固然充裕，但宏不雅经济的逻辑并莫得酿成共鸣，是以还有游移的存量资金。本年4月9日以来，股市还是衔接高潮了4个多月了，从上至下来看，目下还是酿成的共鸣是流动性牛市。可是在宏不雅经济层面，预期依然偏严慎，投资者并莫得把牛市和中国经济发展的阶段特质连合起来。咱们以为，这是指数之前一直没加快的原因之一，亦然牛市尚未干预后期的特征。要是以2014-2015年的牛市为例，能够看到，宏不雅的叙事酿成历程较为安谧。2014年7-10月，指数还是开启了衔接4个月的衔接高潮，但技巧宏不雅预期依然很弱，大部分行业的契机是从下到上的，仅仅强度上受到了住户资金不停流入的强化。不外2014年11月降息后，指数高潮加快，因为降息和房地产策略抓续宽松后，固然当期经济偏弱，但对经济的改日估量渐渐乐不雅，金融周期类板块也能阶段性领涨阛阓。2015年上半年，跟着股市融资回升，投资者把牛市、迁徙互联网产业契机、中国经济转型连合起来，渐渐意志到股市牛市（以致是阶段性快速高潮）是故意于经济发展的。

　　（2）参考之前牛市中高大叙事的酿成历程，咱们目下还处在第二步到第三步过渡期。每一轮牛市，最终齐会有高大的乐不雅叙事，过其后看，从基本面的角度，跟着某些产业快速发展，重复经济周期的波动，行业契机常常会由部分行业扩散到更多行业，投资者会把已往2-3年各产业景气度改善的逻辑上升到轨制、教训等宏不雅维度，并线性外推，酿成高大的长久逻辑。合座来看，按照历程，咱们不错把高大叙事产生的历程分红三步。第一步，对之前熊市乖谬逻辑的修正，2024年924后的高潮属于第一步。第二步：部分产业走牛，热门较多，但投资者的共鸣照旧结构性的契机，并莫得对中国经济长久预期很乐不雅，举例翻新药的BD进展、DeepSeek的轻松、AI算力的利润改善。第三步（牛市中后期）：跟着更多行业发展的变化，投资者把产业改善的原因上升到宏不雅层面，从劳能源教养、教训、轨制上风等角度，以为不仅仅少部分行业，可能大部分行业齐不错借用宏不雅的上风，转型互联网+、新能源+、AI+，或复制之前好多行业在众人产业链地位上升的逻辑。合座来看，咱们以为目下的叙事尚未上升到很高的层级，板块契机尚未在更大规模扩散，咱们目下可能处在第二步到第三步过渡期。

　　（3）当下的判断：下半年可能齐是牛市主升浪。24年10月-25年6月，阛阓宽幅颠簸技巧，上市公司盈利偏弱、策略基调积极、各样主题契机活跃，这些特征较为像2013年-2014年中庸2019年，最终的结局概况率是全面的牛市。跟着下半年策略预期增多，股市渐渐对当期盈利脱敏，股市结构性赢利效应还是接近1年，后续住户资金概况率会渐渐加多，股市概况率还是干预主升浪。主升浪技巧，出现利空（比如之前的地产数据走弱）股市常常反映得会相比快，而大部分利厚情况（雅鲁藏布江下贱水电工程、反内卷策略等），股市齐会积极反映。8月下旬中报暴露密集期存在小幅波动，但咱们预盘算难改动牛市主升浪的趋势，后续的十五五贪图、年底对2026年策略估量齐可能会带来阛阓的积极变化。

　　（4）近期树立不雅点：加多弹性树立，金融里面增配非银，AI里面加多专揽端树立，周期股半年内也有望存在弹性施展。

　　树立立场估量：牛市中期的立场和牛市初期常常会有些变化。牛市初期立场和牛市后期立场访佛，牛市中期立场容易扩散。牛市最强行业立场，牛市中期反而不彊。2005-2007年牛市中最强立场是金融，次之是周期，但牛市中期，最强立场是周期，金融略跑输阛阓。2013-2015年牛市中最强立场是成长，但牛市中期最强是金融，成长最弱。2019-2021年牛市中最强立场是成长和花费，而牛市中期最强是花费，次之是周期，成长排第三。

　　牛市中期大小盘常常会剧烈波动，前半段和后半段立场大多不同。2005-07年：牛初小盘，牛中先大后小，牛末大盘。2013-15年：牛初小盘，牛中先小后大，牛末小盘。2019-21年：牛初大盘，牛中先小后大，牛末小盘。

　　树立行业估量：（1）金融：由银行转配非银。金调解座估值较好，之前最强的是有高股息特征的银行，后续可能非银的弹性会渐渐加多，牛市概率上升，非银的功绩弹性概况率存在；（2）有色金属：产能神色强，若经济偏弱，则受影响较小，若经济偏强或策略相沿，则受益较多；里面黄金稀土等受益于地缘神色的细分行业可能有所施展。（3）传媒：AI季度休整尾声，传媒估值性价相比好，AI下一波护理专揽变化；（4）军工：颓唐的需求周期，表里部非凡环境下，军工可能会有抓续的主题事件催化。（5）周期（钢铁、建材、化工）：刻下环境下，稳供给策略或将出台，年底可能还会有需求壮健策略。

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　　本周阛阓变化

　　本周A股主要指数大多高潮，其中创业板50（+6.31%）、创业板指（+5.85%）、中小100（+4.64%）涨幅靠前，上证50（+3.38%）、上证综指（+3.49%）、中证500（+3.87%）涨幅靠后。申万一级行业中，通讯（+10.84%）、电子（+8.95%）、玄虚（+8.25%）领涨，房地产（+0.50%）、煤炭（+0.92%）、医药生物（+1.50%）涨幅靠后。意见股中，智能音箱（+9.55%）、华为海念念意见股（+9.55%）、MCU芯片（+7.96%）领涨，基因剪辑（-7.60%）、激光雷达（-7.48%）、固态电板（-4.78%）领跌。

　　风险要素：

　　房地产阛阓超预期下行，好意思股剧烈波动，历史法规可能会失效。

　

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职守剪辑：何俊熹 云开体育